编者按：《关于深化国有企业改革的指导意见》终于在期盼中出台，这份新时期指导和推进国企改革的纲领性文件有何亮点？对A股市场有将带来怎样的影响？腾讯“证券研究院”邀请业内专家为您全方位进行解读。
中期逻辑：改革提升效率
9月13日《关于深化国有企业改革的指导意见》的出台标志着，国企改革“1+N”方案中的顶层设计终于尘埃落定。
具体到投资者，大家无疑都希望在这轮催化剂中能够敏锐捕捉到投资机会。不过对于涉及复杂多变量的证券市场，对于概念股的投资（抑或投机），过度悲观或过度乐观均没有必要，因为市场从来不遵循过于单一的逻辑。
具体到国资改革概念股而言，首先，我们应该明确地认识到，其在未来2—3年内整体走势仍会明显优于市场整体表现。这是因为，包括国资管控架构的改变、混合所有制改革（以及员工持股）在内的改革举措的推进，对国企整体运营效率的提升作用是毫无疑义的，更何况，过去两年来的反腐力度，已经对相当一部分国企的内控治理形成了倒逼式提高。再者，相比于当前中小板、创业板估值（PE值）仍高达50倍和80倍，国企改革概念股的整体估值仅为25倍左右，其投资（或投机）的风险度明显较小。
除此之外，判断国企改革概念股的中期走势，本轮证金公司出手维稳的持有标的，亦应构成主要考量的判准之一，而在本轮证金公司所持有的股票篮子里，国企改革概念股在其中占有了相当一部分，这从另一个维度告诉我们，在证金公司承诺“中长期不减持”之下，绝大多数国企改革概念股的股价，仅可能短期暴跌，而不可能发生中长期结构性暴跌的惨状。
辩证逻辑：区域分辨与行业判断
在厘清国企改革概念股的中期和短期走势逻辑之后，具体到国企改革概念股的个股选择，我们还是应该辩证看待，具体问题具体分析，而不宜一刀切地看涨或看跌。
具体而言，首先应具有区域分辨思维，亦即是说，在中短期内，发达省市的国企改革概念股表现，可能会明显优于欠发达省市的国企改革概念股。这是因为，诸如江浙沪、广东等省市的国企改革，相较于欠发达省份，明显具有较好的国企改革基础，故而在顶层设计的国企改革大棋局中，包括国资管控架构的改变、混合所有制改革（以及员工持股）的推进，先行启动在发达省市的试点，这是个大概率。此外，相较于欠发达地区，发达省市的国有企业，相当一部分已经初步完成了产业转型（产业升级），加之其企业治理水平明显优于欠发达省市，故而，无论是基于新一轮国企改革的先行试点、还是基于企业自身的内部治理水平，发达省市的国企改革概念股，其价值挖掘潜力均明显优于欠发达省市。
其次还应具有行业判断思维，之于当下而言，对于国企改革概念股的行业性选择，我们应该形成现金流稳定、市场垄断效应明显和政策定价能力强三大考量标准。在明确这三大考量标准之下，我们就会明白，包括地产、航运、建筑等受市场冲击明显的行业，不应该成为我们投资国企改革概念股的优先行业，而诸如军工、核电、高铁等行业，尽管其貌似市场垄断效应明显，但是，这些行业一者国内市场空间已经明显收窄，而冲击国际市场则不具备市场垄断效应，二者这些行业因此前概念性炒作过度，当前其股价与内在价值之间仍存在一定的透支。排除掉上述二大类行业之后，我们对国资改革概念股的选择，应该主要聚焦于高速公路、机场、电力等行业，这些行业充分满足现金流稳定、市场垄断效应明显和政策定价能力强三大标准，而且相较于国资金融股可能存在的不确定性坏帐，身处这些行业的国企，其资产质量大都较好。（本文作者系中国金融智库商学院研究员）
