6月SW建筑板块跑输大盘,建筑板块处于低涨幅、低估值的状况
6月建筑装饰指数上涨1.79%,跑输沪深300指数3.54pct。子板块方面,铁路建设表现较好,上涨4.14%。截止6月底,建筑板块PE(TTM,整体法)10.36倍,PB(LF)1.10倍,估值水平均仍处于历史底部水平。
基建投资增速略有回落,专项债新规预计将拉动全年基建投资增速提升2-3pct
基建产业链:根据国家统计局数据,19年1-5月固定资产投资同比增长5.6%,较1-4月增速下降0.5pct。其中,19年1-5月狭义基建投资(不含电力)同比增长4.0%,增速较1-4月下降0.4pct;而19年1-5月广义基建投资(含电力)较上年同期增长2.6%,较1-4月增速回落0.4pct,基建投资增速略有下滑,在稳定总需求背景下,预计后期逆周期政策连贯性有望强化,调节力度也有望进一步提升。6月建筑业PMI环比回升0.1 pct至58.7%,建筑业新订单指数环比大幅提升3.9 pct至56.0%,两者均出现回暖且处于较高景气区间,表明建筑业需求继续增长且增速有所加快。国办发文允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金,资金瓶颈有望突破,预计地方项目资本金及配套资金问题将是后续政策着力重点。
地产产业链:根据国家统计局数据,19年1-5月房地产开发投资同比增长11.2%,增速较1-4月份下降0.7pct,地产投资仍维持高位,短期对经济的支撑作用仍存。从稳增长的角度看,若基建承压,地产投资对经济的支撑作用仍会持续;而从建设周期或交房周期来看,尽管周期有所拉长,但我们仍看好19年后期竣工增速回暖逻辑,利好住宅全装修企业。
社融稳健增长,信用利差走低,融资环境持续改善
根据中国人民银行数据,2019年5月社融规模增量为1.4万亿元,同比多增0.45万亿元,5月新增信贷1.18万亿元,同比多增0.03万亿元,5月社融增量较4月有明显改善。Wind数据显示,截至2019年6月28日,AAA/AA+/AA级建筑产业债信用利差较年内高点下降17.1/27.1/48.4bp,近期信用利差有走低趋势。此外,水泥及钢材价格均略有回落,建筑企业成本压力有所降低。
国改预期持续升温,长三角一体化持续推进
作为国企改革的重要突破口,混改正在加速批量落地。根据《经济参考报》,第四批混改试点名单已经国务院国有企业改革领导小组审议通过,共有160家企业,资产总量超过2.5万亿元。多地也在整体上加大混改力度,扩大范围,放宽限制。建筑板块上市央企及国企实施了员工持股、债转股或重组并购,加速推进国企改革。如上海建工、中国建筑、中国电建均采取了员工持股,激发员工活力;而中国中铁和山东路桥分别实施债转股(山东路桥为子公司层面),助力公司降低资产负债率;而国检集团作为中建材旗下检测行业上市平台有望受益于两材重组。
行业观点及重点公司
历史上看,2008-2018年建筑装饰板块7月平均收益2.6%,10年中跑赢大盘5次,跑赢大盘5次的平均超额收益为3.2%,跑输大盘5次的平均超额收益为-2.0%。公司方面,我们延续前期观点,经济承压背景下逆周期调节力度仍有望进一步提升,短期中美贸易争端有所缓和,市场风险偏好或有提升,聚焦业绩成长性,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩高成长的前端检测/设计公司(如国检集团/中设集团/苏交科等);2)后期地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升(如金螳螂等);3)关注长三角一体化、国企改革等业绩主题兼备的板块机会(如上海建工等)。
风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
中国银河证券
