来源：金融界网站
作者：半山
牛市发轫，举步维艰！公募散户齐束手，只有外资狂欢！
高层发声，拨开云雾！当前股市何变化，看后一目了然！
三年岁月，弹指一挥。
2016年2月，时任农行行长的刘士余在在富凯大厦前（证监会办公所在地）与时任证监会主席的肖钢握手完成交接，开始正式执掌证监会。
今年1月26日，刘士余的职务被原工行行长易会满接替，前者赴供销集团任党组副书记、理事会主任一职，后于5月因涉嫌违纪违法，主动投案。
当年卸任后的肖钢卸，除全国政协委员外，却并无任何实际职务安排。
但三年后，肖钢的身影却再次于媒体报道中广泛出现，并首次系统性地对2015年的股市危机做了回顾和总结。
9月18日，肖钢在蓟门法治金融论坛第七十六讲做了题为《终结“牛市情结”从2015年股市危机中学到了什么？》的主题演讲。
作为对证监会“最熟悉的陌生人”，他对2015年股市的系统性总结，以及三年中对股市的“体外”观察，其中所得经验对我们认识当前股市的变化来说，无疑是第一手最宝贵的资料。
在演讲中，对于2015年的股市危机，他说了许多当年不肯说、不便说，可能也不敢说的话，最重点的有这几句：
“股市泡沫往往发生在经济转型期，2015年泡沫存客观必然性；
2015年股市危机不存在境外敌对势力操纵；
熔断制度设计和推出时机需要反思 但非大跌主因；
因为政府往往在极端情况出手，救市资金市场收益较好”
肖钢演讲中最有价值的是，其话语中无意中透露出的对于当前股市变化的判断，含义颇深，极具价值。
当前股市三大变化
01牛市会有，但绝不是疯牛、快牛
“我主张要有牛市。”肖钢一上台便开宗明义，“但是如果是不正常的牛市情结，对真正牛市没好作用，进而造成牛短熊长。”
在“牛市情结”下，政策以宽松基调为主，呈现“刺激政策多、控制政策少”的特征，导致股票市场发展政策驱动特征。
今年和2015年不同的一个重大变化，就是货币宽松环境的不同。
2015年，全球最主要的经济体美国仍然处于加息的周期之中，中国是降准降息，与外围市场并不同步，因此汇率贬值也给股市带来很大的压力，这确实也是当时股市危机的客观因素。
2019年，美国已于11年来首次改变货币政策，进入降息周期。
美联储周三（9月18日）结束为期两天的政策会议，并发布声明将其基准利率下调25个基点至1.75％到2％的目标区间，同时将联邦基金利率下调至1.75％-2.00％。这是2008年12月以来美联储的第二次降息。
约旦、阿联酋、沙特阿拉伯、印尼，以及我国香港、澳门地区跟随降息25个基点。巴西追随降息50个基点，创1986年设置基准利率以来历史最低水平。
而且值得注意的是，美联储实行货币宽松（QE）的可能性在加大：一方面，美联储将超额存款准备金利率（IOER）下调30BP，幅度大于基金利率的下调幅度；另一方面，美联储主席鲍威尔表示，“扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早”。
另外，本次会议之后，特朗普再次毫无意外地再次批评了美联储，认为美联储没有胆量并缺乏前瞻性。
在此背景下，难免会让人再次联想起2015年被股市疯狂加杠杆支配的恐惧。
尤其是明天（20日）就是我国LPR利率预期调整的日子，在此之前，肖钢发声，其实传递了一个信号，我们的降息降准可能会成为牛市的基础，但并不是为了牛市，更不会让2015年的疯牛重演。
02我国股市还存在硬伤：中小市值市盈率高，股权质押风险未解除
肖钢表示，首先上市公司的质量总体有待进一步提高，特别是有一部分不具备长期稳定的经营能力的企业出不去，有潜力或者发展比较好的企业进不来。
A股市场中小市值股票长期估值偏高……
关于中小股票的风险，但斌说的更直接，他说A股就几百只优质蓝筹股可以买。今年，但斌在茅台上的战绩和茅台的涨幅，让这句判断显得更加掷地有声。
而且，股权质押风险一直是资本市场的潜在风险，虽然有纾困资金，但是对于很多积重难返的公司来说，依然犹如抱薪救火，压力仍大。
这种压力有多大？超过4万亿！
根据海通证券策略团队测算，截至2019年8月6日，A股质押股权市值规模为4.3万亿元，占A股总市值的8.3％。
此外，今年以来解质押又新质押的重合率非常高。方正证券数据显示，今年以来这种类型的公司数量为1113家，占今年以来解押公司总数量的79.27％。
为什么提及中小企业风险？
这和当前股市的第二个变化密切相关。
2015年，股市注册制的声音尚远，市场炒小炒差现象突出，全通教育和暴风集团的超高市盈率就是当时股市疯狂的最好注脚。
2019年，各种迹象都表明，注册制的推进将大幅快于预期。这很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正。这将对整个市场产生重大影响。
与这种变化相呼应，从目前看，今年A股退市公司数量将增至13家，创近年新高。股价低于面值、业绩连亏、重大违法等成了上市公司退市主流。
03告别“父爱式”监管
肖钢表示，要纠正监管上的父爱是在总结我们历史，特别2015年就是股市风波异常波动和危机的时候得出了一个很重要的经验教训。
作为监管机构，第一位职责应该要明确，就是要怎么把市场发展起来，特别不要把股市涨跌作为市场发展的考核。“所以类似当年我们考核的指标，这个肯定是不对的。”
这是当前股市的第三个变化，监管从2015年的关注涨跌和规模，逐渐转变为如今的关注质量、制度和内涵。
因此，相比于2015年，你也可以看到近年来，监管层对股市的大涨大跌都淡定了很多。
对于股民来说，如何适应这种转变？
肖钢也开出了药方，告别投机，拥抱价值。
有统计资料显示，偏股型公募基金20年来大体的平均年回报已经达到了16％。但是多数基民享受不到，原因也是在于快进快出、频繁申赎。
对于这种种变化，你感受到了嘛？
