来源：金融界网站
作者：宝莲需要灯
双康之后，东旭光电爆大雷。
老问题，新出现。借了20亿，账上183亿，现实没钱还，股票已停牌。
44万股民一夜未眠，即将被坑杀？
好多人喊着完了完了。爆的雷多，没爆的更多！如果碰到，请绕行!
今天要排的雷，是晨鸣纸业中国第一家在A、B、港股均上市的公司。
自2017年开始，股价一泻千里，年初到现在，股价跌了15.16％，哪像龙头企业？
对比一下，造纸业的另外一龙头，太阳纸业，从年初到现在，股价涨了55.81％。
警惕！这样的数据很危险
晨鸣纸业，顾名思义，业务以制浆、造纸为主，业务占比在80％以上；融资租赁业务占比在7~8％左右，除了这些，还搞金融、矿业、林业、物流、建材。
纸包不住火，问题公司的问题，在财务上藏不住！
1.账面200多亿现金太诡异了
作为主业为制造业的公司，营业收入都快要和货币资金持平了，但是一看，存货少得可怜，才60多亿。对比看看，这么多现金太诡异！
2.400多亿的借款，400多亿的流动资产
三四百亿的巨额短期借款，看起来很缺钱的样子。而且借款越来越多，从350.97亿到444.12亿，哪有那么多现钱还呀？
短期借款是一年之内就要还掉的，拿流动资产去还，最后都变成0。
流动资产是什么？现金，应收款，存货……
现金不够，卖存货，卖应收款，再不行，就卖机器设备，卖子公司。欠钱总得还啊！
这样的说法并不耸人听闻。根据2019年半年报公告，目前晨鸣纸业已经有大批资产做了质押、抵押。受到限制的资产有342.13亿，货币资金最多，有187.19亿，占总额的90.31％。
折算一下，207亿的现金里，能拿来还钱的就20亿。
不卖，去借新钱吧，还上旧债，又没钱了，再借钱，如此往复，恶性循环……
再发展下去，要陷入债务危机。
缺钱成常态 融资租赁有猫腻？！
为什么借这么多钱，因为不借钱不行啊！
查看公开数据，2017年到2019年三季度，晨鸣纸业收到了298.52亿、288.76亿、220.14亿的收入。
别看收入多，除掉成本真的没多少！
再次强调，现金是血液。2017年到2019年三季度，经营性净现金流分别只有0.24亿、141亿、64.99亿。这么点钱，怎么还得起400多百亿的借款。
这也是行业的特性，制造业的利润太薄了。
制浆造纸，毛利率只有10％到20％多，赚的少，赔得多。
2017年，晨鸣纸业拿62亿购买融资租赁设备，导致业务上，进账的净现金流只有0.24亿，这忙活了一年，收入几百个亿，到头来就赚了这么点钱？太不容易了。
花62亿买融资租赁设备，目的是什么？是为了赚钱，更轻松的赚钱。
晨鸣纸业开展融资租赁，毛利率高达80％到90％多！如果收入200亿，能赚160亿，比造纸强多了，诱惑也大，不仅晨鸣纸业在做，行业其他公司也在做。
传统制造业，基本上业务不会大涨了，融资租赁业务，是一块又香又甜的大蛋糕。
搞融资租赁那是好事啊，股东也喜欢，只要能赚钱，能实现财务自由，做什么行业都行。
晨鸣纸业的融资租赁模式是售后回租模式，这种模式比较复杂。举个例子，A公司拿了一台机器找晨鸣纸业借3000万，这个机器的所有权就归晨鸣纸业了，但是A公司还是可以使用这台机器。以后每个月还130万，还30个月，到期了自动赎回。多出来的900万就是利息。
简单来说，晨鸣纸业干的这个业务，就是给人家放贷款。
2017年到今年上半年，融资租赁业务的毛利大概46亿。
这段时间，母公司账面上其他应收款特别多，而且大部分是给子公司的。其中，应收融资租赁子公司的“其他应收款”就已经高达188.22亿元、103.42亿元、88.99亿元。名列前茅。
母子公司的往来款其实很常见，子公司没钱了，通过集团层面调度资金，应个急，合情合理。
2018年年报显示，晨鸣纸业的母公司账面“货币资金”为81.6亿，占流动资金比重为25.33％，“其他应收款”194.05亿，占流动资金比重的60.25％。说明大部分流动资金基本上都沉淀在“其他应收款”中。
“其他应收款”，按照会计准则，资金往来借调就会算进这个科目。
子公司没钱，母公司还能兜着底，母公司没钱，找谁要？
第一，先跑去找控股股东要钱，第二，到市场上借钱，比如质押、抵押资产。
这些晨鸣纸业都在干。甚至还跑去港股、B股上市融资。
如果控股股东没那么多钱？质押股票，也可以融资啊。
2018年，晨鸣纸业找控股股东晨鸣控股，无担保的借了8个亿，利率7％。“亲戚”借钱，利率这么高，“风险”是真的大。
本来就缺钱，还去搞融资租赁，这下就更缺钱了。在资金调配上，用“涸泽而渔”来形容挺合适。
谎称资金流动性良好 但融资租赁玩不下去
说了这么多石锤，说不定还有人不愿意相信，那直接上铁锤好了。
2019年半年报，晨鸣纸业称：本集团资金流动性和偿债能力均处于良好状态。
真的怀疑，这句话该是从其他财报里抄的，忘了删除。如果不是，这简直是赤裸裸的诈骗啊！我再也看不下去了。
2016年到今年三季度，资产负债率都在高位：72.58％、71.34％、75.43％、75.81％。对于制造业来说，数字越大，越危险。已经远远超出同行业的平均水平了！
这次，晨鸣纸业玩不下去了，2018年和2019年半年报都说，要压缩融资租赁的规模。
2017年花62亿扩大业务，2018年就压缩业务，变脸真快。
这项业务毛利高达89.11％，为啥不做？因为这个业务是借钱来做的，做不动了。打个比方，一年借100亿，赚10亿，年化10％，借款利率6％，除掉税费人工成本，剩啥？万一借的钱没还上，子公司保不住，母公司都要赔进去。
再做下去，风险很大，管理层也知道。
但是他们说自己资金流动性状态良好，这就有点儿不厚道。
因为今年3月份，晨鸣纸业还借了4个亿。拿造纸机生产线去融的资。
所以说，能动用的资产差不多动用的差不多了。像融资租赁这种需要高度流动性的业务，真的玩不动。
不仅如此，控股股东晨鸣控股持股4.45亿股，质押了74.88％。
不得不让人想到，东旭光电爆雷当天，就要换控股股东，股票停牌。大股东质押股票占比87.39％。如果不停牌，后果很难想象。东旭光电真聪明。
君子不立危墙之下，排好队，绕着走，安全第一！
