发布时间：2019年12月9日
摘要：
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正文：
我国网安市场尚处于发展期，潜在空间巨大
美国已形成较为完整的安全战略体系。1）政策层面，美国先后颁布《网络空间政策评估》、《网络空间国际战略》、《网络空间行动战略》等一系列政策性文件，从技术层面、资源层面、信息层面到法理层面抢占全球网络空间制网权和制高点。2）产业层面，国防承包商、基础安全产业和IT安全产业中的龙头已经较为固定，同时在政府的保护下，也为创业和创新型中小企业提供了较大的生存空间。美国安全市场主要包括三类企业：一是拥有掌控核心技术的基础安全产业，如思科、微软、甲骨文、英特尔、苹果、谷歌等一系列掌控着核心技术的产业巨头，二是形成了综合解决网络安全问题的IT安全产业，涵盖了赛门铁克、趋势、飞塔等综合性网络安全企业，及FireEye、Palantir等具体领域的专业化企业；三是具有超强整合能力的网络安全承包商。如波音、洛马等。截至2016年，美国网络安全市场规模超过400亿美元，进入平稳增长阶段。
我国网络安全渗透率较低：与全球市场比，我国网络安全支出比例仍低，市场潜力巨大。根据 Gartner 对 2011 年到 2018 年全球 IT 支出及全球信息安全支出所做统计来看，信息安全支出占整个 IT 支出的比例越来越高，2018 年全球信息安全支出占 IT 支出的比例为 3.05%。与之对比，Gartner 数据显示,中国在 2019 年的 IT 支出约将达到 2.9 万亿元规模，而信息安全市场规模为 500 亿元左右，中国信息安全支出占 IT 支出比例仅为 1.7%，相对于全球平均水平还有较大差距。假设中国信息安全支出比例达到全球平均水平3%，所对应的网络安全市场规模将达近千亿量级。
二、多因素共振，网络安全千亿空间即将开启
除事件和政策外，技术变革成为网络安全市场的主要驱动力。在事件、政策、技术的多重驱动下，信息网络安全需求正在向更高层次、更广范围延伸拓展，从百亿级市场向千亿级市场迈进。
（一）安全威胁仍然是市场需求快速增长的主要驱动力信息泄露规模连年加剧。信息泄露事件依然频繁，涉及各行各业，大到全球化公司、大型互联网企业，小到城市医保系统，如已公开的12306网站、医疗行业患者信息、A 站、顺丰快递、华住酒店、万豪酒店、陌陌等。根据 Gemalto 发布的《数据泄露水平指数（Breach Level Index）》，仅2018年上半年，全球就发生了945起较大型的数据泄露事件，共计导致45亿条数据泄露，与 2017 年相比数量增加了 133％，是 2017 年全年报告数量 20 亿的两倍多。例如， 2018 年 11 月，万豪国际集团公布其酒店数据泄露事件，涉及约 5 亿客人的个人信息和开房记录。
高危漏洞层出不穷，如英特尔处理器“Meltdown”和“Spectre”新型漏洞、ThinkPHP 漏洞、移动支付SDK漏洞、思科漏洞等。根据历年发布的《中国互联网发展状况统计报告》数据显示，2013-2018年我国信息安全漏洞平台收录漏洞数量逐年增加，2018年漏洞数量达到14216 个，其中高温漏洞数量达 4899 个，占全部安全漏洞数量的占比高 达 34.5%。
各类攻击持续活跃。Web 攻击依然常见，除利用 Struts2 系列漏洞、Weblogic 漏洞进行的攻击外，还有因WebAPI的广泛普及与使用导致的攻击事件；APT攻击如海莲花依然活跃；挖矿与勒索病毒攻击持续不断，如MsraMiner挖矿病毒、XMRig挖矿木马、Globelmposter / GandCrab勒索病毒、Lucky跨平台勒索病毒、Oracle 数据库比特币勒索病毒、Wannacry 勒索病毒等。
（二）国家政策要求是市场增长的重要推动力1、网络安全相关法规、政策逐渐落地，推动整体行业的发展合规性政策陆续出台提升网络安全产品服务空间《网络安全法》出台，从法律层面明确提出国家实行网络安全等级保护制度。《网络安全发法》指出网络运营者应当按照网络安全等级保护制度的要求，制定内部安全管理制度和操作规程，确定网络安全负责人，落实网络安全保护责任，并提出了相关设备的保护措施，尤其是对关键信息基础设施。
等保 2.0 出台给网络安全行业带来新成长动力。2019 年 5 月 13 日，《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》、 《信息安全技术网络安全等级保护测评要求》、《信息安全技术网络安全等级保护安全设计技术要求》等国家标准正式发布，将于 2019 年 12 月 1 日开始实施，标志着国家对信息安全技术与网络安全保护迈入 2.0 时代。等保 2.0 给 信息安全行业带来的增量空间主要来自两个方面：1）各行各业企业，为符合等保 2.0 时代国家网络安全等级保护政策的新要求，将进一步加大信息安全产品和服务的投入。2）等保 2.0 把包括传统网络安全、云计算、物联网、移动互联、工业控制、大数据等在内所有新技术纳入监管，比等保 1.0 拓展了一个维度。随着等保 2.0 标准的逐步落实， 国内信息安全市场有望迎来更大的发展。
促进性法规进一步推动行业加速发展2019 年 6 月，《国家网络安全产业发展规划》正式发布，根据规划，到 2020 年，依托产业园带动北京市网络安全 产业规模超过 1000 亿元，拉动 GDP 增长超过 3300 亿元，打造不少 3家年收入超过100亿元的骨干企业。此外，地方政府网络安全产业规划陆续出台，为网络安全行业提供场地、资金、人才等实质性发展支持。
护网行动力度加大，凸显国家对网络安全的重视自2016年以来，公安部每年开展针对关键信息基础设施的实战攻防演习，被称为“护网行动”。伴随着等保 2.0 时 代的到来，同时为加强新中国成立 70 周年大庆的安全保卫，2019 年“护网行动”涉及范围扩大至工信、安全、武警、交通、铁路、民航、能源、新闻广电、电信运营商等单位，充分彰显国家对网络安全的重视。护网行动力度的加大，也极大促进了政企对网络安全的投入，推动安全市场的发展。
2、安全产品软件硬件国产化推动了更新换代的需求信息安全核心软硬件国产化带来自主可控的信息安全装备平台的巨大需求。信息安全已经上升到国家战略的高度， 未来国家将通过政府采购或政策扶持等方式实现基础软硬件和重要 IT 服务的国产化替代，国家也已经明确，涉及国 家信息安全产品必须采用国产芯片、软件，实现自主可控，因此，信息安全核心软硬件国产化带来自主可控的信息 安全装备平台的巨大需求。
随着“自主可控”战略的持续推进和国产化 IT 生态与产业链的成熟，安全厂商也将推出越来越多的全国产化网络安全产品，如自主可控防火墙系统、入侵检测系统、网闸、VPN 等等，以满足特殊领域的安全需求。
启明星辰：在国产化替代方面，启明星辰在 2018 年年报中提出，正在推进新一代国产化防火墙 NGFW和安全网关产品研发项目。2018 年 12 月，网御星云高性能自主可控网关型产品发布暨启明星辰集团与天津飞腾战略合作签约仪式举行，签约仪式上网御星云发布了高性能飞腾系列网关型产品。
同时，公司子公司书生电子在全部国产化软硬件环境下实现了版式文件、电子签章、公文传输、公文交换等所有产品的适配工作，并实现了历史SEP数据的迁移并转换为新的版式文件，从而为在国产化平台下实现新老系统的平滑过渡提供了可能性，大大推进了标准化和国产化的替代工作进程。
天融信：天融信一直紧跟国家在信息安全国产化方面建设的步伐，从2003年开始投入安全 ASIC芯片研究，并于2006年发布具有自主知识产权的首款国产 ASIC 架构防火墙系统，2010 年启动国产CPU芯片应用研究，并于2013年至2015年先后发布龙芯系列与兆芯系列防火墙、入侵检测等安全硬件产品，在此期间，天融信国产化安管平台、国产化主机监控与审计系统等安全软件产品也相继问世，并实现规模化应用。2016至2017年天融信先后启动基于飞腾及申威国产芯片的产品研制，并于 2018 年发布飞腾系列国产化网关产品。
在技术方面，从网络芯片、硬件平台到操作系统，从底层驱动、IPV4/IPV6协议栈到安全引擎，天融信已经掌握全栈国产化核心技术并研制发布一系列国产化软、硬件网络安全产品。其中，产品采用自主研发的FPGA芯片替代通用网卡，除通用网卡基础功能以外，还可以实现自定义的硬件级安全防护功能，并配合自主研发的FPGA驱动软件提升芯片转发处理性能。此外，天融信自主研发的国产密码芯片支持SM2、SM3、SM4三种国密算法，并以此为基础覆盖天融信全系安全产品。
在产品方面，经过多年的技术研究与实践积累，目前天融信先后研制并发布了龙芯系列、飞腾系列安全硬件产品， 产品涵盖防火墙、下一代防火墙、入侵检测、入侵防御、Web 应用防火墙、运维安全审计等。与此同时，天融信还研制并发布了支持南大通用、达梦、人大金仓等数据库和中标麒麟、天津麒麟等国产操作系统的终端安全、安全管理等安全软件产品。天融信安全、可靠、成熟的国产化软、硬件网络安全系列产品能够全面满足用户对于国产化安全产品的各种需求，目前产品已经实现在党、政、军队领域的规模应用。
（三）技术变革催生新的应用场景与市场空间
1、云安全云计算的进步将引发新的网络信息安全问题，驱动云安全市场的高速增长。随着云端数据体量不断增长，企业用户对云计算的需求亦越来越多样化，衍生出了多种云计算应用场景和云服务模式。网络技术协同融合意味着安全风险的交织与演变，例如“云计算+物联网”在有效提升万物互联时代信息处理效率的同时，物联网设备端安全漏洞亦成 为黑客反向攻击云平台，进行数据窃取与破坏的突破口；与此同时，云计算的进步带动无服务器计算发展，亦将引发新的网络信息安全问题。攻击者更容易借无服务器计算隐藏活动踪迹制造网络威胁。这些都成为云计算发展过程中带来的网络信息安全威胁，同时也为未来云安全产品与服务的研发与部署提供了广阔的应用场景。中国云安全市场目前仍处于起步阶段，整体的市场规模将随着云计算市场规模的增长而快速崛起。2018 年，中国云安全市场规模 达到 37.8 亿元，增长率达 44.8%，未来 3 年内预计仍将保持每年 40%的高速增长。
2、大数据安全受政策和各类数据泄密事件影响，中国大数据市场规模快速上升。大数据安全是用以搭建大数据平台所需的安全产品和服务，以及大数据场景下围绕数据安全展开的大数据全生命周期的安全防护。大数据安全主要包括大数据平台安全、大数据安全防护和大数据隐私保护，产品主要包含大数据系统安全产品、大数据资源发现、大数据管理运营、敏感数据梳理、大数据脱敏、应用数据审计、大数据审计等。2018年的总规模达到了28.4亿元，随着大数据安全市场的成熟，年均增长率预计将逐步提高。
值得特别关注的是，随着网络攻击越来越频繁、企业信息化越来越复杂、监管趋严，主动防御和预测类安全产品如态势感知、威胁情报分析、安全合规管理、安全配置核查等细分领域在近年取得快速增长。尤其是态势感知平台，2017~2018 年政府部门监管侧态势感知平台、企业端主动防御用态势感知平台项目发展较快，几乎所有网络信息安全公司都参与到这个安全管理和监测平台建设中。
3、物联网安全
伴随物联网市场规模的快速增长，物联网设备、网络、应用也面临严峻的安全挑战。物联网安全将成为万亿规模市场下的蓝海“潜力股”，根据赛迪顾问《2019中国网络安全发展白皮书》统计数据，2018年，我国物联网安全市场规模达到88.2亿元，增速达到34.7%，预计到 2021 年，物联网安全市场规模将达到 301.4 亿元。
特别地，近年来针对制造、通信、能源、市政设施等关键基础领域的攻击事件频频发生，受到攻击的行业领域不断扩大，造成后果也愈加严重，工业互联网安全的市场关注度随之提升。随着智能制造和工业互联网推进政策的不断出台，政府及企业开始逐步重视对工业互联网安全的投入，工业互联网市场具有较快的增长率。据赛迪顾问统计，2018年中国工业互联网安全市场达到 94.6 亿元。
综上，随着网络安全法、等级保护 2.0、《国家关键信息基础设施安全保护条例》等相关法律法规的逐步落地，监管部门监管力度的不断提升，社会对安全的重视程度提升，新兴技术的不断涌现，中国网络安全相关硬件、软件和服务市场将持续保持快速增长态势。根据IDC预测，2019 年中国网络安全市场总体支出将达到 73.5 亿美元，到 2021 年中国网络安全将形成千亿级别市场。未来5年，中国网络安全市场总体支出复合增速预计为25.1%，远高于9.44%的全球水平。从行业上来看，政府、通信、金融仍将是中国网络安全市场前三大支出行业，与往期保持一致，占中国总体网络安全市场约六成的比例。
三、新时代下，新的变化正在发生
（一）从“被动安全”到“主动安全”时代传统网络安全防护都是“被动”的，立足于边界防护。在“云、大、物、智”新场景驱动下，防护对象改变，企业网络边界逐渐消失，政府和企业网络信息安全防护理念发生较大变化，网络信息安全不再是被动修补模式，而是与信息系统建设同时规划。随着新的应用场景云计算、大数据、物联网和移动终端的普及，企业信息化程度逐步提升，网络信息安全领域出现了新的变化：一是防护对象改变，从传统PC、服务器、网络边缘安全到云计算、大数据、泛终端、新边界安全；二是防护思想改变，从“风险发现、查缺补漏”转变到“关口前移、系统规划”。新一轮的信息化大潮中，不仅是大数据为核心的应用和数据的变化，网络、云计算等基础设施都发生了变化，“创可贴”已经无法真正有效保护信息系统的安全，“安全嵌入”需求更加迫切，安全企业需要跟集成商、研究院、设计院在一起，在信息化和信息化改造的初期把安全规划做进去，基于动态综合防御体系进行规划，实现信息化和安全同步规划、同步建设和同步运营。
三是核心技术升级，从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。网络安全已经由过去的 “90%防护+10%检测与响应”变成了“60%防护+40%检测与响应”。新型传感器、不同的数据源、分析工具以及操作需求推动着整体安全技术向更全面的事件驱动软件架构变革。企业应利用大数据、威胁情报、行为分析等技术， 帮助组织对来自内/外部的安全威胁进行研判和溯源，安全运营中心的建设正逐步成为大部分企业安全能力建设的重心，包括安全预防、持续监测、快速响应、溯源取证和风险预警这五方面的能力建设。
（二）商业模式正在重塑：从“产品”到“产品+服务”网络安全服务作为网络安全产业发展的必然趋势已经成为全球网络安全厂商所关注的重点领域。2019 年，安全服务将以 470 亿美元（约合 3307.5 亿元人民币）的支出规模占比第一。根据>
托管安全服务通过为用户提供更为精准、高效的安全服务来帮助企业提升其安全防御与响应水平，成为全球用户的新需求。当前，由于多数企业缺乏威胁情报的积累以及高级安全分析人员，全球最终用户逐步开始将托管安全服务提供商作为其构建网络安全防御体系中的重要合作伙伴，以求可以更好的解决企业网络安全问题。IDC调研数据显示，全天候专业支持、威胁情报能力、检测能力、响应能力、安全战略与规划已成为全球用户在选择托管安全服务提供商时所考虑的重要因素。
中国的网络安全市场起步较晚，且安全服务市场还处于萌芽发展阶段。网络安全硬件产品仍占据接近一半市场份额，软件产品市场规模逐年增长，但服务占比仍然较低，2018年仅为13.8%, 远低于发达国家水平。究其原因，由于信息安全行业的产品线众多，大到集团公司小到部门，都可能需要针单个产品进行单独招标，并且为了防止一家独大，往往出现刻意分散招标的情况，而由于分散招标，很难形成各种网安产品的立体联动防御和大数据分析，信息安全 公司也很难提供有效的整体安全服务。
安全服务料将成为“下一个风口”。近年来的灾难性攻击表明网络风险是重大威胁，企业开始把安全视为一项重要的业务风险，并且更看重网络信息安全服务的持续性。安全的需求已经从单一的硬件或软件的产品，转变为全面的专业的服务与解决方案。
越来越多安全厂商以及云服务提供商都开始进行安全服务方面的战略布局，希望通过服务的方式提升企业级用户整体的安全能力。例如，启明星辰大力推进城市安全运营中心建设，将政府和企事业单位的信息安全业务进行集中托管，为客户提供有效的整体安全服务，通过专业的安全运维人员和专家分析团队为客户提供 7*24 小时的安全监测和感知能力，并且在各个城市安全运营中心间建立横向沟通机制，在各个运营中心的系统层面建设威胁情报传递功能，建立安全事件的快速应急响应体系，从而有效提高应对信息安全事件的防御能力，保障政府机构和企事业单位 的信息系统正常、持续运行。
（三）渠道建设成为安全厂商在增量市场中跑马圈地的重要武器细分市场的安全需求以更快的速度涌现。一方面，等保2.0等合规性法规、政策催生新安全需求。等保1.0主要包括基础信息网络和信息系统。而等保2.0将网络基础设施、重要信息系统、网站、大数据中心、云计算平台、物联网、工控系统、公众服务平台、互联网企业等全部纳入等级保护监管。可以看出等保2.0的监管范围全方位扩大，从而推动了安全需求的进一步扩大。另一方面，随着新兴技术的涌现，及数据量的急剧增长，一些细分行业及规模相对较小的企业对安全的需求也不断出现。因此，在合规驱动及内生需求的双重驱动下，下游行业客户群变化趋势呈现出两大特点：第一，由中央直属部委向省、市地方政府逐级延伸的态势；第二，由金融、能源行业的总部机构向其下属分支机构逐步推广的态势。
面对下游细分市场，渠道体系和营销网络一定程度决定了企业的市场竞争力。细分网络安全市场呈现区域分布广、销售区域和用户分散的需求特征，企业借助渠道合作伙伴、采取渠道代理销售的模式可覆盖更广泛的用户群，渠道代理销售模式是业内较普遍的销售模式。而政府、金融、电信等行业对网络安全产品的需求量较大、技术和服务要求较高，行业内企业对行业重点客户采取直销模式。
渠道建设成为安全厂商在增量市场中跑马圈地的主要方式。以华为、新华三及深信服、普迪科技为代表的安全厂商已经建立了相对完善的渠道体系，在渠道能力提升、认证培训、技术支持和营销支持等方面形成了成熟经验。以深信服为例，公司推行全面渠道化战略，截止 2017 年底公司代销收入占比超过 97%。
当中低端市场需求涌现时，启明、绿盟、天融信等以直销模式为主的传统安全厂商纷纷加速渠道建设，发展下游代理商体系。2019 年初以来，各安全厂商的举措频频：
启明星辰在投资者交流记录中提到，渠道建设是公司的重点工作，从去年开始启动试点，今年全面推广。2019年上半年，公司渠道业务部在全国各大片区展开了大规模的路演，未来安全运营业务也希望利用渠道方式在三、 四线城市展开。
南洋股份披露公司2019年经营计划，天融信坚持细化行业营销分工，完善渠道合作伙伴体系建设，加大行业市场投入的同时，推进区域市场“销售行业化+渠道合作”业务布局。此外，天融信召开了首届渠道合作伙伴大会。
绿盟科技：8 月，公司召开 NSFOCUS CLUB2019 渠道合作交流会，同时在安徽、河南、内蒙古、河北、新疆、山西、天津、青海、甘肃、广西、陕西、湖北、吉林、福建、黑龙江、宁夏等 17 个省市召开，渠道合作交流会共吸引了全国各地二千多位合作伙伴参与。
（四）国家队入局，彰显对网安行业的高度看好2019 年初至今，国家队纷纷以入股的方式布局网安行业，一方面彰显了其对网络安全市场前景的看好，另一方面也有望通过为网安企业提供资源支持，推动行业的发展。
一是中国电子信息产业集团（CEC65）战略入股奇安信。2019 年 5 月，CEC 与奇安信签署战略合作协议，以人民币 37.31 亿元持有奇安信 22.59%股份，成为奇安信第二大股东。双方将在技术创新、资源整合、重大项目建设等方面开展合作，推进央企网络安全响应中心、现代数字城市网络安全响应中心和“一带一路”网络安全响应中心建设。
二是中国电子科技集团公司（CETC66）实施股份增持，成为绿盟科技第一大股东。2019 年 8 月，CETC全资子公司电科投资通过集中竞价交易方式买入绿盟科技 1.6292%股份，电科投资及其一致行动人中电基金、网安基金合计持有绿盟科技 15.5%股份，成为第一大股东。
三是国投变更为美亚柏科实控人。2019 年 4 月，美亚柏科控股股东、实际控制人郭永芳、滕达将其所持4536.1万股公司股份（占总股本5.71%），其他股东李国林等将其所持有8011.42 万股股份（占总股本10.08%）以15.49元/股的价格转让给国投智能。2）同时股东李国林、刘冬颖约定将其合计6.8%股权所对应的全部的表决权、提名等财产性权利之外的其他权利独家、无偿且不可撤销地授权给国投智能行使。转让完成后，国投智能直接持有美亚柏科1.25亿股（占总股本的15.79%），拥有22.59%表决权，成为美亚柏科控股股东，国务院国资委将为其实际控制人。
四是中电科入股南洋股份。2019 年 11 月 18 日，南洋股份发布公告，控股股东郑钟南、持股5%以上的股东明泰资本拟将其合计持有的南洋股份无限售流通股5800万股（占总股本的5.0065%）以13.77 元/股、作价约 7.99 亿元协议转让给中电科（天津）网络信息科技合伙企业（有限合伙）。
四、长期来看，市场格局有望逐步走向集中
目前我国网络安全市场较为分散。根据中国网络安全产业联盟及数说安全发布的《2019 年中国网络安全产业报告》，2018 年中国网络安全市场 CR1 为 6.41%，CR4 为 21.71%，CR8 为38.75%。根据美国经济学家贝恩对行业集中度的划分标准，中国网络安全行业CR8小于40%，属于竞争型市场。
竞争格局分散的主要原因在于安全行业细分领域众多。根据安全牛发布的行业全景图，网络安全细分领域有数十个，所涵盖的安全企业数量达数百家。若考虑部分区域性厂商，市场上安全企业达数千家。
由于网络安全行业细分领域极为众多，每个细分领域又有数十家企业同时竞争，部分小企业凭借1-2款优势产品，也能在某些特定行业或者地区获得不错的发展，这是竞争格局分散的主要原因。
竞争格局有望逐步走向集中。主要逻辑在于：1）信息安全产品向多功能化方向发展，集成的安全解决方案成为用户首选。网络安全与信息化建设“同步规划”、“同步建设”，安全预算开支独立于信息化建设预算开支。而且由于国家信息安全系统巨大的规模及其拓扑的复杂性，许多功能单一的信息安全产品越来越无法满足客户的信息安全保障需求。这将促使网络信息安全产品向多功能化方向发展。此外，过去安全厂商主要将安全产品销售给传统系统集成商，传统集成商提供整体的解决方案。随着安全重要性越来越凸显，安全厂商提供整体解决方案的方式越来越受 中高端客户的青睐。
2）渠道下沉挤压中小厂商的业务空间。实力较强的安全厂商都已开始推进产品市场下沉，开拓中低端市场的空间，加速渠道扁平化。渠道下沉可能将挤压地方性的小型安全企业的业务，同时，头部安全厂商的市场份额有望提升。
五、投资建议：优质赛道，精选优质公司
（一）启明星辰：收入增长继续提速，验证行业高景气1、收入增长提速，扣非净利润高增长
19Q3单季度公司营收同比增长24.77%，增速较Q1（18.64%）、Q2（19.46%）继续提升。若扣除安方高科在 18Q4 剥离的影响，收入增速更快。前三季度公司毛利率为 63.33%，与上年同期相比基本持平。同时，公司销售费用率和管理费用率、研发费用率分别下滑1.78个、1.27个和2.6个百分点。此外，公司存货较年初增长58.4%，主要原因是备货增加，一定程度印证公司在手项目的快速增加。受益于行业景气度提升，及战略新业务的高速增长，公司全 年业绩值得积极期待。
2、战略新业务顺利发展，长期成长空间广阔公司上半年新增运营业务订单过亿元。目前全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，运营中心业务将向其他二三级城市拓展。此外，公司在工业互联网安全、云安全等领域也取得了积极进展。我们认为公司战略新业务在 19 年有望继续发力，成为公司收入增长的强驱动力。
3、网络安全政策利好不断释放，行业景气度持续向上
19 年 5 月，等保 2.0 相关标准正式发布，并将于 12 月 1 日正式实施。等级保护对象和保护内容全面升级，云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求，有望带来数百亿增量市场空间；6 月，《国家网络安全产业发展规划》正式发布，进一步推动网络安全产业的发展；同时，国家十三五规划仅余最后两年，各级政企单位有望加大网络安全投入和建设。在以上因素的驱动下，我国网络安全需求不断扩大，安全市场持续扩容，公司有望把握行业发展机遇步入成长新周期。
4、投资建议我们认为公司在 2019 年迎来重要发展机遇期，个别行业订单增速有望回升，战略新业务有望持续高速增长，同时政策红利的持续释放料将进一步提升安全市场景气度。我们维持公司2019-2021 年归母净利润预测为6.90 亿、8.92 亿、11.24 亿元，对应 PE 为 43 倍、33 倍、26 倍，参考同行业可比公司估值 40 倍 PE，考虑公司为行业龙头，给予一定 估值溢价，给予 45 倍 PE，维持目标价 44.75 元，维持“强推”评级。
5、风险提示政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期
（二）深信服：收入延续高增，净利逐步回升1、收入高增长，费用影响弱化，扣非净利增速提升第三季度实现营收12.33亿元，同比增长39.42%，延续二季度高增长趋势；归属净利润为2.46亿元，同比增长30.82%；扣非净利润为 2.33 亿元，同比增长32.38%，增速较二季度显著提升。预计随着收入体量增加，股权激励摊销影响持续弱化是重要因素。公司一般四季度收入占比最高，预计激励费用对净利润影响将进一步降低。前三季度毛利率为 71.84%，环比小幅提升，同比略有下降，主要为云计算占比提升及安全业务投入有所加大。前三季度实现经营性净现金流3.16亿元，同比增长23.20%。第三季度经营活动现金流入14.82亿元，同比增长38.89%，与营收基本同步。期末预收款项为 3.44 亿元，同比大幅增长 76.18%，期末存货为 1.61 亿元，同比增长 52.36%，预计为公司积极备货。
2、各业务表现较好，优质成长属性进一步验证第三季度净利润增速显著提升，收入快速增长是主要原因，我们预计公司信息安全、云计算、基础网络和物联网业务推进均较为顺利。预计信息安全业务延续上半年快速增长趋势，成长性在行业中依然处于较好水平，毛利率维持较好水平；预计云计算业务保持快速增长，对营收拉动作用更为明显，并贡献更大业绩弹性；预计基础网络和物联网趋势较好，随着5G商用提速，成长潜力有望进一步打开。
3、进一步加码研发与创新，长期成长性持续强化前三季度研发费用为 7.84 亿元，同比增长 47.00%，占收入的比重达到 28.10%，同比提升 2.23pct，研发投入力度进 一步加大。公司具备优质创新基因，从网络安全的细分领域快速拓展至目前涉及多个领域的企业级服务，已经具备较强综合能力。在软件定义一切的趋势下，以云计算及网络安全为代表的企业级服务领域迎来技术创新及新一轮需求释放高峰。公司在行业快速成长期增加投入，从而不断强化技术、产品及服务，助力核心竞争力持续强化，有望带来营收持续快速增长，并最终带来业绩更好释放，公司长期成长性进一步强化。4、投资建议我们维持公司 2019 年-2021 年预测归属净利润为 6.86 亿元、8.95 亿元、11.71 亿元，对应 PE 分别为 74 倍、57 倍、 43 倍。参考可比公司，给予云计算业务（预计未贡献利润）2020 年 10 倍目标 PS,其他业务给予 2020 年 45 倍目标 PE,合计目标市值 572 亿元，维持目标价 141.97 元/股，维持“强推”评级。5、风险提示行业竞争加剧、云计算和企业级无线业务增长不如预期、项目落地进展不如预期。
（三）中新赛克：发展趋势向好，四季度有望加速1、延续中报向好趋势，三季度实现高基数上的稳健增长第三季度实现归属净利润 1.04 亿元-1.13 亿元，同比增长 10%-20%，延续中报向好趋势。前三季度非经常性损益为 300 万元-500 万元，对净利润影响较小。业绩快速增长一方面得益于原有主营业务继续保持良好发展趋势，宽带互联网数据汇聚分发管理产品较上年同期增长较多；另一方面，持续加大研发投入，进一步发挥产品协同效应，在相关细分领域取得良好成效。公司二季度业绩增速显著改善，第三季度继续延续较好趋势，考虑去年第三季度归属净 利润为 0.94 亿元，占全年净利润的 46%，基数显著较高，今年第三季度延续稳健增长较好验证业务快速推进。
2、四季度验收高峰，业绩有望进一步加速预计行业建设和采购需求稳步增长，并带来在手订单进一步丰富，特别是，后端大数据运营及态势感知需求维持高增长势头。我们预计宽带网收入在四季度有望延续良好势头，其中，公司 2018年中标中国电信侧配套工程项目，金额为4.96亿元；配合其他领域下半年订单执行高峰，四季度业绩有望进一步加速。
3、充分受益 5G 推进，成长空间更加广阔国家继续高度重视信息安全行业发展，5G 进入商用元年。流量持续增长、网络节点增加、组网更加复杂，相关建设和采购需求稳步增长，将对公司产品带来明显拉动作用。公司积极参与研讨 5G 网络的宽带网产品标准规范，引领行业技术发展方向，同时，继续发挥各产品之间的协同效应，深化新的解决方案在行业中应用，后端内容安全及大数据产品也将面临更大需求。随着 5G 商用加速，公司有望充分受益，成长空间料将更加广阔。
4、投资建议我们维持公司 2019-2021 年预测归母净利润分别为 2.91 亿元、3.95 亿元、5.24 亿元，对应 PE 分别为 37 倍、27 倍、 21 倍，维持目标价 129.45 元/股，维持“强推”评级。5、风险提示新签订单不达预期；行业竞争加剧
（四）美亚柏科：订单趋势向好，大数据业务持续发力1、业绩短期承压，订单趋势向好前三季度公司收入同比增长19.25%，增速较平稳；归母净利润同比由盈转亏，主要影响因素为：1）2018年国务院机构改革延续到今年一季度结束后，个别行业客户的需求尚在持续恢复中，订单落地较迟。2）大数据信息化产品和项目的验收周期较长，主要项目的落地时间较迟，尚未达到确认收入条件。3）公司加大研发投入和市场推广导致费用增加，公司研发费用率达 22.96%，同比提升 5.24 个百分点。4）合同中大数据整体解决方案比例增加，硬件设备 占比的增加，导致综合毛利率同比下降 3.95 个百分点至 55.15%。但根据公司三季报预告披露，前三季度特别是第三 季度新签合同额同比增长显著，后续公司业务增速有望逐步提升。2、投入持续加大，继续加强大数据战略布局中央领导人及赵克志部长在几次重要讲话，都明确指出了公安大数据建设的重要性和必要性，将大数据建设提升到公安改革的高度。公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局：技术上，公司继续加大大数据平台的模块化、组件化研发，提升大数据模块的复用能力跟通用率；大数据全线产品获得客户认可，产品和解决方案也进入了一线和更多的省会城市。在行业拓展上，公安领域已涵盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等各警种大数据解决方案；监察委领域，聚焦“智慧纪检监察”推出“智慧监察大数据信息化平台”；司法领域，公司推出“智慧司法”整体解决 方案；围绕“智慧政务”，公司推出“民生大数据平台”。面向大数据信息化需求增加带来的增量商机，公司持续加大投入力度，大数据业务有望保持高速发展。
3、投资建议 考虑机构改革对公司业务影响时间期限超出预期，订单恢复较慢。我们维持公司 19-21 年归母净利润预测为 3.3 亿、 4.44 亿、5.61 亿，对应 PE 为 43 倍、32 倍、25 倍，参考可比公司平均估值 40 倍 PE，综合给予公司 2020 年 40 倍 PE，维持目标价 22.1 元，维持“强推”评级。 4、风险提示机构改革影响订单增速；大数据订单确认节奏不及预期。 六、风险提示政策推动不及预期；商业模式变革进展缓慢
