近期，疫情虽然出现边际好转迹象，但是仍然没有明显好转的趋势。中欧二次疫情风险仍存；美国疫情失控持续冲击经济，近期亦出现明显的边际好转迹象，经济复苏将会陆续加快。短时间内，全球疫情依然难以得到有效的控制，而二次疫情风险显现，经济冲击依然存在。后疫情时代，企业复工复产陆续推进，经济修复持续进行，然而因为各国所面临的风险点和环境不同，故经济修复的速度和时间出现分化。全球经济深度衰退难以避免，整体则会进入先强后弱的环比复苏模式，同比则会逐步的进行修复。
全球进入后疫情时代，二次疫情危机、美国大选、贸易争端、逆全球化危机、债务危机、地缘政治危机以及滞胀危机等新风险点将会继续出冲击经济。市场风险情绪仍将会大幅波动，叠加全球央行大放水等诸多宏观因素影响，避险资产仍有进一步上涨的趋势，大宗商品及股市等风险资产维持区间震荡走势，难免出现小幅回调风险，应该选择超跌或逢低时加仓风险资产，现阶段更适合区间操作。
01
海外主要国家陆续开启经济复苏模式
图 1 世界三大经济组织及欧盟不断下调经济预测
数据来源：Wind、方正中期研究院
2020年初以来，疫情取代贸易争端，成为核心的系统性风险。疫情先后在中国、伊朗、欧洲、美国以及新兴市场（俄罗斯、巴西、印度等）等地爆发，各国均采取严格的社交管控措施，暂停经济运行，以应对疫情的蔓延。中国举全国之力通过严格的社交防控措施，然二次疫情风险依然存在；作为疫情第二阶段的美欧等国，因为对疫情的防控管制措施的不同，欧洲疫情得到有效的控制，然近期再度出现二次疫情风险；而美国疫情因为政府防控不利和民众的自由主义影响而持续的恶化，累积确诊人数占全球累积确诊人数的四分之一，到8月中下旬才逐步出现好转的迹象；而作为疫情第三阶段的新兴市场疫情成为当前的核心风险点，巴西、印度、俄罗斯、智利等新兴市场国家疫情均陆续迎来大爆发，当前俄罗斯和巴西的疫情有所缓解，而印度疫情持续恶化，成为当前最核心的风险点，主要资源国受到冲击，大宗商品供给端扰动依然存在。严格的社交管控措施，服务业、制造业等均陷入停滞或半停滞状态，经济深度衰退均为必然。
图 2 主要投行持续下调经济预测
数据来源：Wind、方正中期研究院
02
诸多“灰犀牛”风险点继续冲击经济
全球疫情进入新常态，后疫情时代诸多的“灰犀牛”和“黑天鹅”风险将会继续冲击经济。最核心的则是二次疫情风险、贸易争端风险、地缘政治风险、债务风险以及美国大选风险等。
疫情常态化背景下，美国和巴西、印度等新兴市场的疫情依然严重，美国和巴西疫情有边际好转的迹象， 而印度疫情则持续的恶化，中国和欧洲则陆续出现零星的确诊病例，非洲疫情愈发严重，二次疫情风险仍需警惕，在疫苗研发成功前，不排除在冬季再度恶化的可能，故需要警惕二次疫情可能性。重点关注疫苗的研发进展，一旦取得突破，那么疫情风险将会获得极大的降低。
8月以来，美国大选进入关键期。特朗普和拜登将会在9-10月进行三次电视辩论环节，11月3日进行全民投票并统计投票结果，11月4日则公布2020年大选结果。当前，根据最新的民调，拜登依然领先特朗普，但是还没有获得绝对性优势。与民主党候选人相比，特朗普占据资金优势，但民调支持率处于劣势。不管是特朗普或是拜登，中美关系仍将会是核心议题，需要警惕其中的风险；当然我们认为虽然特朗普的支持率有所下降，但是基于当前的全球复杂经贸形势和特朗普的财力支持，特朗普连任的可能性依然较大。
图 3 美国2020年大选流程
数据来源：Wind、方正中期研究院
疫情冲击，经济受到致命冲击，失业率飙涨，社会动荡；为了解决就业问题，实现经济的快速复苏，发达国家的制造业回流提上日程，企图缓解国内的失业率问题；美国大选正式拉开帷幕，特朗普政府为了转移抗疫不力的指责，加大甩锅力度，将不断升级中美、美欧等贸易争端和地缘政治风险，转移民众注意力，为大选赢得筹码；当前国际贸易框架已经受到冲击难以恢复到之前的状态，在没有新的经济增长点前，以邻为壑转嫁危机的逆全球化贸易方式将会持续；当然面对霸权地位被挑战，美国政府将会毫不犹豫的通过关税和制裁进行打压，维护经济和政治霸权地位。故基于以上诸多因素的分析，后疫情时代贸易争端风险依然是核心风险点之一，特别是中美和美欧贸易争端尤为突出。
疫情在欧美等国大流行后，美欧央行开启超宽松的货币政策，无限量的释放流动性，甚至开启了历史上首次购买垃圾债的行动。美联储资产负债表规模从疫情前的4万亿飙涨到当前的7万亿，涨幅接近80%，仍有进一步上涨的趋势；欧洲央行亦持续的释放流动性，欧洲央行的资产负债表规模亦从4.68万亿欧元涨至6.3万亿欧元；政府方面，美国政府和欧盟等均实施超宽松的财政政策，欧盟复苏基金通过，美国新一轮万亿财政刺激计划的推进。英国政府一般债务占GDP的比例已经达到100%以上，意大利、阿根廷等其他主要国家债务占GDP的比例远超100%。超宽松经济刺激，大幅度提升各国的财政赤字，使得政府债务负担飙升，而疫情冲击经济，企业停产或接近破产，政府税收收入大幅下降，故政府的收入支出失衡，债务负担或引发新一轮主权债务危机。
以上风险以外，中东、美俄等地缘政治风险依然存在，英国脱欧进展前景扑朔迷离，协议脱欧的道路坎坷曲折；因为疫情冲击和贸易争端导致的制造业危机将会长期存在，短期内的制造业扩难以改变制造业疲弱态势。另外全球央行大放水引发的信用危机、资产泡沫等衍生风险也需要警惕。
03
美国经济复苏开启 大选正式拉开帷幕
三季度初，美国疫情持续恶化，各州复工复产进展延缓或暂停，经济再度面临停滞风险。美国疫情失控，特朗普政府抗疫不力是重要影响因素，为转移国内民众对政府抗疫不力的自责，特朗普政府加大甩锅力度，再度升级中美、美欧等贸易争端，并且有向其他版块扩散的趋势，全球贸易局势再度紧张，地缘政治风险再起。面对经济深度衰退，失业率飙升，美政府和美联储均采取超级宽松的经济措施，美国政府已经采取了四轮共计3万亿的财政刺激措施，新的万亿财政刺激措施仍在讨论中；美联储则是连续两次紧急降息至零利率，并采取无限量的超级宽松QE，联储资产负债表规模大涨80%。
经济数据方面，后疫情时代，供给、需求、通胀、制造业和服务业PMI、就业等数据表现均超预期，持续的复苏回暖，助力经济大幅反弹。美国疫情严重，经济复苏再度受到冲击，美国经济复苏将会弱于欧洲等国家。当然因为二季度数据的断崖式下滑，三季度GDP环比将会出现大幅回调，环比年化增长率或达到15%-20%，四季度涨幅将会下降；当然环比上涨不代表经济的表现，同比方面，三季度GDP将会继续弱势，有小幅回升，四季度继续复苏。美国经济衰退之后的复苏路径将会呈现前强后弱的趋势，整体处于持续复苏中，2020年GDP将会出现6%-7%的萎缩。
04
欧洲经济快速复苏 警惕二次疫情和脱欧风险
疫情冲击，使得因英国脱欧而元气大伤的欧盟陷入经济衰退深渊，二季度出现20%的萎缩。随着欧洲严格的管控措施使得疫情进入尾声，经济复工复产陆续推进，欧洲经济将会实现快速复苏。欧洲央行和欧盟及各国政府均采取超宽松的经济刺激措施，近期再次通过7500亿欧元的欧盟复苏基金计划，刺激经济实现快速修复。然本就债务危机严重的欧盟及各国政府，超宽松的经济政策将会加大赤字率和债务负担，未来主权债务危机或难以避免。
随着欧洲疫情拐点已过，疫情出现明显的好转，社交隔离的严控措施陆续放松，复工复产的经济复苏陆续开展，6-8月份经济景气指数和投资信心指数均出现明显的好转，6-8月份制造业和服务业企业活动持续好转，当然上涨出现边际放缓趋势，预计3-4季度将会继续好转，欧元区三、四季度GDP将会底部反弹，呈现先强后弱的环比复苏格局，复苏的速度也将会快于疫情恶化的美国。欧洲疫情拐点已过，疫情出现明显的好转，严防严控措施陆续放松，经济复苏提升日程，经济复苏亦强于市场预期，各主要投行均小幅上调欧元区经济预测。预计2020年欧元区GDP将会出现7%-8%的萎缩；当然因为经济自身问题，欧元区萎缩程度严重于美日等国。
图 4 欧元区GDP走势
数据来源：Wind、方正中期研究
05
全球宏观策略及资产配置分析
2020年，疫情冲击使得经济陷入停滞，欧美日等主要发达国家经济均出现断崖式下滑。进入后疫情时代，企业复工复产陆续推进，经济修复持续进行，然而因为各国所面临的风险点和环境不同，故经济修复的速度和时间出现分化。中国率先对疫情实现了有效管控，中国二季度GDP由负转正最先进行了修复，下半年将会持续好转，2020年将会成为核心经济体中经济唯一正增长的国家；欧洲疫情进入尾声，经济修复全面开启，修复的速度也会比较快，三季度GDP会出现明显的上涨，整体会呈现先强后弱的复苏格局；美国因为疫情恶化再度面临经济复苏缓慢的冲击，并且美国肆意引发的地缘政治和贸易争端均会影响美国经济的复苏速度，故美国经济修复的速度和幅度均不及欧洲，当然先强后弱的环比复苏模式不会发生变化，三季度将会出现15-20%的环比好转，四季度环比好转大幅下降，同比方面则会表现出复苏缓慢的进程。
经济衰退和超宽松QE背景下，资产配置机会依然较为明显。外汇方面，美国疫情严重，地缘政治再度恶化有不断升级的趋势，经济复苏再度趋缓，美国流动性泛滥使得美元信用体系受损，叠加欧元强势的反向影响，美元指数持续走弱，已经从103的近期高位下跌10%之多，最低跌破92关口，为2018年5月以来最低。超宽松经济政策、欧元的强劲均使美元承压，美国经济复苏乏力和美元信用体系受损，美元将会进一步下跌，不排除跌破90的可能；而风险货币欧元和英镑仍有上涨的空间，阻力位分别是1.2和1.35，欧元不排除冲击1.25的可能。全球疫情仍无明显好转迹象、贸易局势逐步向其他版块扩散、地缘政治关系紧张、全球央行大放水、实际利率为负和弱势美元等因素影响，黄金白银等贵金属价格持续上涨，黄金不断刷新历史新高涨至2000美元上方；长期来看，金银等贵金属上方依然有较大的空间，适合逢低买入。
作者：史家亮
来源：方正中期期货
