音频：叶檀 作者：叶檀 内容：谷月轩、阿阅
小熊 制图：大乔 制作：钟灵
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穿越天劫，有一家幸存企业，在后疫情时代的业绩、股价表现和活跃度异常强大。
这家企业所在的赛道，受疫情影响非常大。2020年上半年，同行成片倒下，它却在凛冬中一枝独秀，逆势爆发。从今年4月3日至11月19日，股价翻了2.5倍！
这家企业我们每天都能接触到。大家每天上下班，在电梯里看到的电视屏广告，六成都是由这家企业控制。
这家企业，就是分众传媒。
行业寒冬中的逆行者
分众传媒是一家中国广告传媒企业，之前在纳斯达克上市。后来从美股退市，在A股上市。
相信我们的檀香，每个人都在电梯里看过分众传媒播放的广告，而且被严重洗脑。我有一度脑袋里充斥了什么婚纱照、瑞幸咖啡，就是在写字楼的电梯里被狂轰烂炸。
网上有这样一段吐槽：清晨醒来，谁踏出家门，不是被铂爵旅拍、新氧医美唤醒的？华灯初上，谁走出公司，不是被boss直聘、妙可蓝多再暴击一次？
在中国各大建筑电梯里，分众传媒放的广告不断折磨你的耳膜，走出电梯后，还能余音绕梁久久不散。
一般人不太会关注这些洗脑广告背后的分众传媒，分众传媒的高光时刻已经过去。我们檀谈牛熊交易所最近关注它，是因为它最近业绩和股价表现十分亮眼。
根据财报，从2017到2019年，分众传媒净利润从60.05亿元跌到18.75亿元。股价从17年末的14元左右，一路跌到2020年4月最低的3.85元。
但是很神奇，疫情过后，它的业绩突然回暖。第二季度，分众传媒净利润7.86亿元，比2019年同比上涨了79.5%，第三季度利润13.79亿元，离2018年同期的14.55亿相去不远了。
盈利能力快速复苏，股价也从4月13日的3.85元开始反弹，一路涨到了11月6日的10.14元，重回两位数。
分众传媒为什么暴跌，暴跌之后，为什么能在寒冬里逆势上扬？
它的净利润波动这么大？它的成长空间还有多大，还能不能买？里面有很多奥秘。
分众业务分两块，楼宇媒体和影院媒体。楼宇媒体就是我们在电梯门口和电梯里面看到的电梯广告，下面简称梯媒。影院媒体就是映前广告，电影正片开始前放的几分钟广告。根据2019年年报，梯媒业务大约占营收8成，是主营业务。影媒业务占大约2成。
根据益普索的报告，分众传媒占据中国70%梯媒市场份额，可以覆盖3亿城市生活主流消费人口，业内第二到第十加起来都没它多，相当于垄断了市场。行业老二是新潮传媒，都没怎么听说过。
2018年，分众和新潮开启了梯媒资源跑马圈地大战，结果两败俱伤。从2017年末到2020一季度，分众传媒股价暴跌，主要原因就是和老二恶性竞争。
2017年，分众梯媒点位数约150万个，18年暴增到约270万个。新潮传媒更夸张，2017年只有35万个，18年涨到了近90万个。
根据2019年年报，分众传媒点位租金占成本大头，占了7成。点位一扩张，成本也疯长，比2017年第四季度成本（8.57亿）翻了近一倍（16.7亿）。
点位抢得飞起，市场需求却没跟上。
整个2019年，广告市场同比下降7.4%。梯媒蛋糕没扩大多少，还被新潮抢点位，导致分众传媒梯媒业务营收同比下降16.8%。
成本疯涨，营收下降，利润自然不好看。这就是烧钱抢市场的结果。所以，分众的股价自2018年第一季度后一路跌。
梯媒还算幸运的，根据2019年前三季度数据，电梯电视刊例花费同比上升2.8%，电梯海报同比上升4.5%。
（图片来源：CTR媒体广告市场报告）
美团、饿了么烧钱大战，OFO和摩拜烧钱大战，戴威身负巨债，投资人头破血流。这种恶性竞争，企业不喜欢，在跑马圈地之初，却不得不卷入其中。
解释过分众传媒股价暴跌的原因后，解释一下为何最近股价上涨。简单来说一句话：成本降低、毛利率高、甲方有钱。
疫情过后，第二季度分众传媒业绩回暖。
疯狂扩张带来的点位的边际效益是下滑的。效益不好的点位被淘汰，从2018年到2020中旬，分众梯媒点位下降了约15%。新潮下降了约35%。
随着劣质点位被淘汰，分众成本降低，再加上疫情期间楼宇点位租赁成本大幅下降，2020年第二季度分众成本降到了10.56亿的相对低值。
再看营收端，2020年除开疫情严重的一季度，分众收入表现不赖。二季度营收26.72亿，同比减少13.95%；三季度营收32.65亿，超过去年同期。
疫情期间，坐电梯的人减少了，梯媒居然上升，是什么让梯媒活得如此滋润？
我们发现，绝大部分在分众传媒投广告的公司，都是消费品企业和互联网公司，疫情的受益者，不管有没有疫情，吃饭穿衣手纸都是需要的，这些甲方积累了资金，间接让电梯广告公司起死回生。
（图片来源：分众传媒半年报）
现在分众是行业龙头，一骑绝尘，垄断地位意味着可以制定游戏规则，毛利率上升。分众传媒的毛利率鲜明地体现了这一点，2019年以前，分众传媒毛利率高达70%，和新潮大战后毛利有所下降，但依然高达50-60%。
成本大降，毛利率上升，垄断市场，几乎没有竞争，甲方们又不差钱，营收端快速恢复，利润就会很好看。分众传媒第二季度净利润7.86亿，同比增长79.53%，第三季度净利润13.79亿，同比增长136.77%。利润好看，股价也就好看了。
（图片来源：WIND）
物竞天择后 坐稳双寡头
除了梯媒，分众传媒也做影媒，这块业务占比较小，分众传媒是竞争中的胜利者。
2019年之前，映前广告市场三足鼎立，分别是搜狐旗下的晶茂传媒、分众的分众晶视、万达的影时尚。
映前广告受电影行业影响很大。映前广告的价值、品牌主愿意给到的价格，取决于电影产业的发展、影片的质量。
从2014年开始，受经济和财富的影响，中国居民电影消费大幅提高，电影票房飞速增长。映前广告商也在2015年到2017年间疯狂扩张签约影院数和银幕数，晶茂、万达、分众三家的资源数量都翻了一倍。
这种签约合同基本都是3到5年的长期合同，随着时间推移，影院会不断抬高价格。
2018年，宏观经济遇冷，电影市场增速急剧减少，当年票房增速只有9.06%，2019年更低，只有5.4%，广告主给到的映前广告费用预算也下滑很多。2020年疫情蔓延，对于电影行业几乎是毁灭性打击。
成本端不断上升，营收端也没怎么增长，疯狂扩张后还有很多低效益的签约荧目。晶茂传媒先撑不住了，在2019年宣布破产。分众也没有多乐观，但总体还是盈利的，它活下来了。
映前广告市场，应该是双寡头格局，万达和分众。
分众传媒两大类业务都受大文娱传媒板块周期性影响，而大文娱传媒板块的周期，在很大程度上取决于宏观经济。宏观经济好了，大家收入上升了，也就愿意娱乐了。
行业大清洗，一般有利于活下来的优质龙头企业。对于行业周期性的行情，建议在行业表现出好转拐点前一两个季度入手，汽车板块、猪肉板块、娱乐板块都是这样。
2019年四季度，分众营收和净利润营收同比降幅收窄，算是拐点信号。哪知中间遇到疫情，又跌了一波。到了疫情中后期，也就是消费恢复到五六成的时候，分众传媒开始上升了。
疫情是中短期影响，行业会延续清洗，但行业周期大逻辑不变，所以分众触底后不断上涨。
截至11月19日收盘，分众每股9.47元，比4月份最低的3.85元翻了约2.5倍，分众还能买吗？
分众股价上升，整个大文娱传媒板块的投资逻辑、投资方法是什么？
有第二家分众吗？
